在今年AI交易备受关注的情况下，分析师开始质疑，当前人工智能炒作是否像互联网时期那样造成泡沫。或者这次会有所不同？

伯恩斯坦（Bernstein）分析师托尼·萨克纳吉（Toni Sacconaghi）和斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）研究了互联网泡沫时期的资本投资流失，评估当前在硬件和服务上投入数十亿美元以支持人工智能的热潮可能会带来怎样的结果。

伯恩斯坦公司的分析师写道：“虽然许多观察人士将英伟达的增长加速形容为‘前所未有的’，但我们认为，互联网时代的服务器销售是一个先例，最好的例子就是太阳微系统公司。”他们指出，在互联网繁荣时期，太阳微系统公司的市值达到了2000亿美元的峰值，但在2009年，该公司被甲骨文公司以不到60亿美元的价格收购。

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分析师表示：“该公司的经历突显出，上游硬件供应商的波动往往比终端用户的需求剧烈得多。”

伯恩斯坦的分析师说，另一个“与英伟达当前情况惊人相似”的风险是，大部分增量服务器需求来自于互联网初创公司——其中许多被证明是不可行的业务。

据伯恩斯坦研究公司估计，英伟达数据中心收入预计将增长150亿美元，同比增长近一倍，到2024年将再增长200亿美元。伯恩斯坦的分析师们表示：“考虑到主要面向用户的人工智能应用似乎不太可能在2025年之前扩大规模，而且短期内大量的人工智能云需求似乎来自于（风险资本）支持的初创公司和企业，它们在没有预算的情况下测试使用生成式AI的可行性，也没有企业承诺支持全面使用，这种风险显得尤为突出。”

伯恩斯坦的分析师还将目前的人工智能扩张与微软在2013年开始对Azure的投资进行了比较。分析师指出，虽然微软的云服务在最初几年的利润率高达15%，但Azure已经摆脱了负增长，到2021年毛利润率飙升至66%。

分析师写道：“一个有趣的细微差别是，Azure的早期构建主要以建筑物的形式出现，因为微软首先在全球建立了物理数据中心，以满足Azure和微软Office 365的需求。”“然后，他们在这些数据中心安装了服务器，以便在需求上线时使容量与需求相匹配。”

他们说：“生成式人工智能似乎需要大量的建设和改进，因为人工智能服务器往往比传统服务器运行得更热，消耗更多的能量，因此需要专门的数据中心。”

英伟达也加入了这一行列，其创始人兼首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）今年3月宣布了一系列旨在扩大人工智能开发的产品和服务。

至于目前的炒作，伯恩斯坦（Bernstein）分析师表示，这完全取决于人们愿意承担多大的风险来投资人工智能。

伯恩斯坦的分析师们承认：“我们认为，英伟达和其他人工智能基础设施硬件供应商近期的上涨潜力最大，但过度建设的风险也最大。”

分析师认为，投资者可通过押注云服务提供商来参与人工智能投资，且这一领域风险较小，如微软的Azure、亚马逊的AWS或谷歌云平台。分析师写道，这样的投资“可能提供类似的长期上行空间，风险相对较低，估值倍数也较低”。“我们认为，它们的下行风险主要来自类似于亚马逊在2021- 2022年的配送网络过度建设。”

编辑/Jeffy

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